近日，?安机器人（深?）股?有限公司（?称“?安机器人”）向港交所?交了招股?明?，国泰君安国?、?泰国?担任其上市?席保荐人。《??参考?》?者注意到，2022年至2024年（即?告期），?安机器人?收?合??率?49%，2024年毛利率?至51.7%，????三年收窄。但?内人士分析??，在??不断向好的背后，?安机器人存在?品渠道高度依????、?售及分??支高企、??状况承?等??。
超九成?收来自海外 渠道高度依????
公??料?示，?安机器人是一家全球?先的AI具身家庭机器人系?提供商，致力于?建以智能家庭机器人?品?核心的生?系?，主要?品包括??机器人、窗?机器人、手指机器人、感知与决策系?等。
据弗若斯特沙利文?告，按2024年的零售??算，?安机器人是全球最大的AI具身家庭机器人系?提供商，市????11.9%。不?，截至2024年，全球AI具身家庭机器人系?市??模??59?元，整体体量尚小。
招股??示，2022年至2024年，?安机器人?收从2.75?元??至6.10?元，年?合??率高?49%，展示出??的????。
具体来?，从地域看，?安机器人??主要面向海外市?，日本、欧洲及北美三大市??献了公司95%以上的收入，而中国本土市?几乎空白。其中，日本市?在?告期各期?收占比均超五成，分??61.4%、62.3%和 57.7%。?内人士??，?海外市??重依?的????或使公司更容易受到区域性政策??和国?形?冲?，同?也可能?失快速??的中国智能家居市?的机会。此外，?如科沃斯、石?科技等国内本土智能家居企?也正在加速出海，海外市??争持?加?，?安机器人未来的?展空?存在不?定性。
从渠道看，?安机器人的?售渠道涵盖DTC渠道、零售商渠道和分?渠道，其中大部分收入与???平台相?。2022年至2024年，?安机器人来自???SC（第三方?家）和VC（品牌供?商）渠道合??收占比?81.9%、65.2%和64.2%。?安机器人也在招股?中坦言，若????整平台??、物流成本和政策限制等，将?公司???生重大影?。随着?量的?加，???及其他?商平台可能会?得越来越多的?价能力，要求更高的返利、折扣或?公司?不利的条款。
在利?方面，2022年至2024年，?安机器人?利?分??-8698.30万元、-1637.60万元和-307.40万元，??幅度持??小。2023年，公司??整EBITDA（税息折旧
及??前利?）首次?正?581.40万元，2024年?一??至2608.10万元，?放出??信号。此外，?告期各期，?安机器人的毛利率分??34.3%、50.4%和51.7%，整体呈????。需要注意的是，尽管?收大幅??，毛利率不断提升，但公司的盈利拐点尚未到来。
?售及分??支高企 部分募?需用于??
作?一家科技型企?，?安机器人的研?投入呈?逐年????，2022年至2024年，其研??支分??6176.10万元、8919.20万元和1.12?元。据招股?披露，截至目前，?安机器人在全球?有269??利，其中?明?利43?。
不?，《??参考?》?者注意到，?安机器人在?售与??方面的投入持?高企，?售及分??支高于同期研??支。2022年至2024年，公司的?售及分??支分??1.02?元、1.37?元和1.72?元，分?占各期?收的37.2%、29.9%和28.2%。其中超八成?平台?金?用、广告和?售人??支、推广及???展?用。?安机器人在招股?中表示，公司??将?大?售及????，公司的?售及???支将随着公司??而?一??加。若高?的??投入效果不及?期，?安机器人的毛利率提升或会被?用??所抵消，?致盈利拐点延后。
在?售及分??支高企的同?，?安机器人的?金流?力不容小?。2022年至2024年，?安机器人的???金流??分??-1.07?元、2462.10万元和-3127.80万元。同?，截至2024年末，?安机器人的?金及?金等价物从2022年末的1.45?元大幅?少?6233.70万元。
??方面，截至2024年末，?安机器人????率从2022年末的39%攀升至56%，流?????从1.09?元激?至1.99?元，流?比率从2.7降至1.8，公司???力持?上升。
??解?金?力，?安机器人采用向?行???易?收款以?取低息?款的??操作。据招股?披露，2022年至2024年，公司??的?易?收款分??1.19?元、1.47?元和8810万元。?此，?安机器人在招股?中???示了相???：?易?收款?保理安排可能?公司的??状况及流??金?生不利影?。根据?行??，?若任何?易??人延?付款最??120天，公司可能?向?行??利息?失。
根据此次IPO募?用途来看，?安机器人将拿出部分募集?金用于??未来12个月的未???行?款。其中包括公司与中国???行??的1800万元定期?款（?款期限?2026年8月，年利率?2.6%）、公司与香港上海???行??的4.36?日元的?易?收款?保理融?（年利率?1.25%、服??0.11%）。
（??生?宇安?本文亦有?献）
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